# 台泥80年蛻變：張安平率隊赴歐IPO　碳權變身護城河

2026年，是台灣水泥（台泥）成立的第八十個年頭。在這個本該慶祝豐收的時刻，董事長張安平選擇了一條極為大膽的路：在台北舉辦的八十週年慶祝活動中，當著滿場金融機構與投資人代表的面，宣布台泥正評估將旗下荷蘭子公司TCC Dutch Holdings B.V.（以下簡稱TCC Dutch）赴歐洲資本市場掛牌上市。這是台灣上市公司第一次公開嘗試在歐洲進行IPO，也是張安平掌舵台泥十多年以來，最大膽的策略一搏。

歐洲：台泥最大的單一市場，卻是最被低估的資產

台泥赴歐上市的決定，乍看突兀，實則水到渠成。翻開台泥最新財報，營收結構已悄然翻轉：台灣佔比36%、亞洲其他地區佔20%、歐洲則一躍來到44%——以19億歐元的規模，成為台泥集團目前最大的單一區域市場。張安平說得直接：「水泥，已經不是過去的水泥。它正在變成一個整合低碳、耐久與能源的系統。」

台泥總經理程耀輝進一步說明選擇歐洲的市場邏輯。他指出，過去九年間，台泥已累計發放超過1,067億元新台幣的現金股利，總資產達5,888億元，淨資產則有2,927億元。這樣的規模與結構，讓台泥在推動各區域平台發展的同時，也具備穩定的資本基礎與長期投入的能力。

然而，這套「低碳水泥與能源轉型」的論述，在台灣股市始終難以獲得對等的估值。以同為水泥業的德國海德堡材料（Heidelberg Materials）為例，其股價淨值比約在1.8至1.9倍區間；反觀台泥在台灣市場的股價淨值比，長期低於1倍，徘徊在0.8倍左右。同樣的資產，在不同的資本市場，竟有高達一倍的評價鴻溝。

張安平在投資人專場中直言：「在台灣講這件事，新聞大概就只有一天。但放到歐洲，卻是看得到客戶、現金流與減碳題材的資產。」這番話，既是對台灣市場的犀利觀察，更是對歐洲資本市場的精準定位。

三家國際投行助攻：倫敦、巴黎、法蘭克福、阿姆斯特丹

台泥已正式委請法國巴黎銀行（BNP Paribas）、摩根士丹利（Morgan Stanley）與高盛（Goldman Sachs）三家國際級投資銀行，共同推進歐洲上市評估。目前以倫敦、巴黎、法蘭克福與阿姆斯特丹四大歐洲金融重鎮為主要評估地點，目標上市實體為旗下荷蘭子公司TCC Dutch。TCC Dutch的業務涵蓋土耳其、葡萄牙與非洲的水泥與能源事業，以及NHOA Energy與Atlante兩大新能源平台，瞄準能源轉型與重建需求所帶來的成長機會。

台泥透露，上市可能稀釋約15%的股權，具體募資規模與定價區間尚未最終確定。目前已進入初步評估階段，具體計畫將提交董事會核准後執行。市場普遍預期，若一切順利，台泥有望於2026年底前完成歐洲掛牌。

值得注意的是，早在2024年，張安平便與程耀輝密集拜訪了26家歐洲機構投資人。起初僅是為發行綠色债券探路，卻發覺歐洲資本市場的遊戲規則與台灣截然不同。去年3月，台泥發行的海外可轉換公司債，引來高達預期三倍的認購熱潮；同年，台泥荷蘭子公司亦順利取得條件極佳的綠色聯貸案。這些正向回饋，讓台泥確信：解方不在於改變故事，而是找到對的市場。

歐洲市場的四大力學：低碳建材、碳價、電動化、電力交易

程耀輝在投資人論壇中，系統性地解析了歐洲市場驅動台泥成長的四股結構性力量。

第一，低碳建材需求結構性成長。歐洲整體GDP年增率約1.5%，但建築與低碳水泥的需求成長率可達近4%。未來十年，英國與法國合計超過一兆歐元的建設及老房翻新投資，將持續推動低碳水泥需求。台泥在葡萄牙擁有52%的水泥市占率，結合英法港口的物流布局，正處於承接這波需求浪潮的絕佳位置。

第二，碳定價機制成熟。歐洲碳排放交易體系（EU ETS）現貨碳價每噸約75歐元，市場普遍預期2030年將上看每噸142歐元，2025年交易規模已逾6,000億歐元。碳排放已從外部環保議題，轉變為企業的核心營運成本。台泥的減碳技術與提效能力，在碳有價時代將轉化為強大的競爭護城河。

第三，電動化轉型缺口巨大。歐洲設定2030年達到3,000萬輛電動車與300萬個充電樁的目標，但截至2025年底，實際數字僅分別達到830萬輛與110萬個。缺口意味著機會，台泥透過Atlante在全球已部署超過1,000個充電點，完全以再生能源驅動。

第四，電力市場交易自由化。歐洲再生能源占比已達約一半，導致電價波動劇烈。法國單日電價差每千度電可達180歐元，整體電力市場交易規模超過9,000億歐元。這使得「儲能」從成本項目轉變為可調度獲利的資產。歐洲工商業儲能（C&I Storage）預計將從目前的5 GWh，激增至2030年的30 GWh以上。

EnergyArk：水泥跨界能源的秘密武器

台泥在歐洲市場佈局的殺手級應用，是其專利水泥基儲能系統EnergyArk。不同於傳統的鋰離子電池儲能，EnergyArk以水泥為主要媒介，將能量儲存於特製的水泥塊中，放電時再轉換為電力。EnergyArk已獲台灣、美國、日本與歐盟的專利，並已在歐洲五國（法國、義大利、葡萄牙、西班牙、瑞士）累積簽署超過200個場域的合約。

更重要的是，台泥子公司Atlante近期在義大利高速公路服務區的招標中，一口氣拿下六個超快充站點的開發權。EnergyArk正是這些充電站的標準配置——其核心優勢在於，不必依賴電網升級，即可在尖峰時段提供高達360kW的超快充功率。義大利高速公路管理局選擇Atlante，正是看上這套整合充電與儲能的架構，能在不改變電網的情況下，實現高速充電的目標。

台泥赴歐IPO：估值反擊的深層意涵

台泥赴歐IPO的意義，遠超過掛牌本身。KPMG執業會計師、專業策略長吳政諺分析，若歐洲TCC成功上市，其股價將成為台灣母公司帳上海外資產的「參考價」。換言之，歐洲市場對台泥低碳水泥與能源業務給出的估值，會反過來成為重新評估台泥整體價值的基準。這是一種間接的「估值救贖」。

然而，稀釋效應同樣不可忽視。吳政諺指出，台灣55萬小股東仍透過台泥母公司持有歐洲資產，但距離會變遠。歐洲TCC上市後，會有自己的股東、股價與投資人期待；它賺的錢怎麼分、未來要不要再募資、母公司持股會不會被稀釋，都不再只是台灣台泥說了算。這是一步充滿風險的棋，但也是張安平認為「不改變故事，只改變舞台」的唯一出路。

台泥八十歲的這一步，不只是赴歐上市，更是對台灣資本市場數十年估值偏低的一次公開反撲。

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**參考來源：**

1. TCC Group Holdings（2026年5月4日）：〈TCC Taps Global Banks to Explore European Listing; Chairman Nelson Chang: The Future Lies in Materials and Energy〉，https://www.tccgroupholdings.com/en/news/69f878384ebe4 2. 工商時報（2026年5月9日）：〈台泥80歲華麗轉身！張安平宣布赴歐IPO啟動 碳權如何化為競爭護城河？〉，https://www.ctee.com.tw/news/20260510700007-430503 3. 經濟日报（2026年5月7日）：〈辜仲諒入局後出招！台泥切割「最賺錢心臟」赴歐IPO〉，https://money.udn.com/money/story/5612/9488811 4. BigGo Finance（2026年5月4日）：〈Taiwan Cement Corporation initiates feasibility assessment for capital market fundraising plan〉，https://finance.biggo.com/news/twse_major_1101_1150504_150005 5. TCC Group Holdings（2026年5月4日）：〈TCC' S EnergyArk Brings Integrated Charging-and-Storage Model to Italy Through Six Strategic Motorway Service Area Tenders〉，https://www.tccgroupholdings.com/en/news/6965d3e7dce3c